Teste 2

 

Análise Inicial da CSN Mineração (CMIN3): Fundamentos Corporativos, Mercado, Operações e Sustentabilidade

Resumo Executivo

A CSN Mineração (CMIN3) se estabelece como um pilar estratégico dentro do Grupo CSN e uma das principais exportadoras de minério de ferro do Brasil, destacando-se pela competitividade no mercado transoceânico. A companhia, consolidada em 2015 e com um IPO bem-sucedido em 2021, opera com uma estrutura verticalmente integrada que abrange minas de grande reserva, complexos de beneficiamento e uma logística proprietária eficiente, incluindo participação na ferrovia MRS e um terminal portuário cativo (TECAR). Essa integração é fundamental para sua robustez operacional e posição de custo vantajosa.

A estrutura acionária da CMIN3 é marcada pelo controle majoritário da Companhia Siderúrgica Nacional, o que alinha as decisões da subsidiária aos objetivos estratégicos do grupo. No cenário global do minério de ferro, a CMIN3 navega em um ambiente de preços voláteis e crescente demanda por produtos de alta qualidade, impulsionada pela transição para o "aço verde" e o desenvolvimento de infraestrutura, especialmente na Ásia. Sua capacidade de produzir minério de alto teor e sua logística otimizada são diferenciais competitivos.

Em termos de sustentabilidade, a CSN Mineração demonstra compromisso com a gestão ambiental, social e de governança (ESG). A empresa investe em tecnologias para redução de rejeitos, gestão hídrica eficiente e monitoramento de emissões de carbono, buscando a descarbonização através de sua operação integrada. Os desafios incluem a volatilidade dos preços, a concorrência global e as complexidades regulatórias, enquanto as oportunidades residem na demanda por minério de alta qualidade e na modernização contínua de suas operações e práticas ESG. Esta análise visa fornecer uma visão abrangente para um estudo aprofundado da companhia.

1. Sobre a Companhia

1.1. Histórico e Perfil Corporativo

A CSN Mineração S.A. (CMIN3) representa um componente vital e estratégico no setor de mineração brasileiro e global. Sua trajetória é marcada por movimentos decisivos que a posicionaram como uma das líderes do mercado.

Trajetória e Marcos Importantes

A consolidação da CSN Mineração S.A. ocorreu em 2015, por meio da fusão dos ativos de mineração da Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) e da Namisa.¹ Este evento não foi meramente uma reestruturação interna, mas uma reorganização estratégica fundamental para otimizar os ativos de mineração do grupo, visando maior eficiência e sinergia.

Um marco financeiro e estratégico de grande relevância para a companhia foi a realização de sua Oferta Pública Inicial (IPO) na B3 em 18 de fevereiro de 2021. O IPO foi precificado em R$ 8,50 por ativo, resultando em uma movimentação total de R$ 5,2 bilhões.² Este volume de captação a colocou entre os 10 maiores IPOs da história da bolsa brasileira.¹ A decisão de abrir o capital da CSN Mineração foi uma manobra financeira calculada pela controladora, CSN, com o objetivo primordial de reduzir seu endividamento e, simultaneamente, injetar capital para potencializar os projetos de expansão da mineradora.² O momento escolhido para o IPO foi considerado oportuno, capitalizando um período de mercado aquecido para o minério de ferro, com preços em patamares elevados de aproximadamente US$ 150 por tonelada e expectativas de manutenção desse ciclo de alta até 2024.² A capacidade da gestão de alavancar condições de mercado tão favoráveis para fortalecer a saúde financeira do conglomerado, ao mesmo tempo em que financia a expansão de seus próprios empreendimentos, demonstra uma gestão de capital disciplinada e uma visão estratégica de grupo.

Antes do IPO, a saúde financeira da CSN Mineração já demonstrava uma recuperação notável. A empresa reverteu um prejuízo de R$ 871 milhões no terceiro trimestre de 2019 para um lucro líquido de R$ 1,26 bilhão no mesmo período de 2020. O EBITDA ajustado no 3T2020 atingiu R$ 3,5 bilhões, representando um aumento expressivo de 82% em relação ao trimestre anterior.² Essa melhora substancial nos resultados operacionais e financeiros antes da abertura de capital solidificou a atratividade da oferta e a confiança dos investidores.

Perfil Atual, Estrutura Organizacional e Principais Operações

Atualmente, a CSN Mineração S.A. consolida sua posição como a segunda maior exportadora de minério de ferro do Brasil.¹ Sua competitividade é reconhecida internacionalmente, figurando entre as cinco empresas mais eficientes no mercado transoceânico de minério de ferro.¹

A operação da CSN Mineração é distintiva pela sua integração vertical. A companhia detém e opera as minas de Casa de Pedra e do Engenho, além de um complexo de beneficiamento no Pires. Crucialmente, possui participação acionária na ferrovia MRS Logística e um terminal cativo para exportação de minério de ferro no Porto de Itaguaí (TECAR).¹ Essa estrutura operacional integrada, que abrange desde a extração até a logística de exportação, é um fator determinante para a eficiência da empresa. Permite o controle de toda a cadeia de valor, minimizando a dependência de terceiros, reduzindo gargalos logísticos e otimizando custos. Isso confere à CSN Mineração uma resiliência operacional e uma proteção de margem significativas em um mercado de commodities que é intrinsecamente volátil. Os ativos de alto valor e a operação sinérgica são pilares que sustentam a posição de destaque da companhia em termos de custo e qualidade de produção.¹

Posição Estratégica dentro do Grupo CSN

A CSN Mineração é, sem dúvida, um pilar fundamental dentro do portfólio de negócios da Companhia Siderúrgica Nacional. Sua contribuição para os resultados consolidados do grupo é substancial, evidenciada pelo fato de que a divisão de mineração (CMIN) foi responsável por 51% do EBITDA consolidado da CSN no terceiro trimestre de 2024.³ Esse nível de contribuição a torna um motor de lucro primário para todo o conglomerado CSN, e não apenas uma subsidiária.

A Companhia Siderúrgica Nacional detém uma participação majoritária de 69,01% na CSN Mineração, consolidando seu controle estratégico sobre a subsidiária.¹ Essa participação majoritária confere à controladora poder de voto suficiente para aprovar a maioria das resoluções em assembleias de acionistas, incluindo a eleição do conselho de administração, alterações estatutárias e decisões estratégicas.⁴ Essa concentração de controle, embora possa agilizar a tomada de decisões e alinhar a estratégia da CMIN3 com os objetivos mais amplos do Grupo CSN, também implica que o desempenho da divisão de mineração tem um impacto direto e substancial na saúde financeira geral e na direção estratégica do conglomerado. Consequentemente, as decisões de investimento e alocação de recursos da CSN provavelmente favorecerão fortemente o segmento de mineração para manter ou aprimorar essa fonte de receita crítica.

As ações de descarbonização da CSN Mineração estão intrinsecamente integradas e são detalhadas no Relatório de Ação Climática do Grupo CSN.⁵ Isso reflete uma estratégia de sustentabilidade alinhada em todo o conglomerado, onde as metas e práticas ESG da subsidiária contribuem para os objetivos ambientais mais amplos da controladora. A presença da Diretora de Sustentabilidade da CSN, Helena Olímpia de Almeida Brennand Guerra, no conselho da CMIN3, é um indicativo claro da crescente importância da integração dos fatores ESG na supervisão estratégica das operações de mineração, reforçando a reputação do grupo e sua "licença para operar".⁶

1.2. Composição Acionária e Governança

A estrutura acionária da CSN Mineração (CMIN3) é um elemento crucial para compreender a dinâmica de poder e a governança da companhia.

Estrutura Acionária Detalhada

A Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) exerce um controle robusto sobre a CMIN3, atuando como acionista controladora com 3.785.474.692 ações ordinárias, o que corresponde a 69,01% do total de ações.⁴ Essa participação majoritária confere à CSN um poder de voto preponderante nas decisões da subsidiária.

Além da controladora, a CMIN3 conta com a participação de outros grandes investidores, principalmente de origem asiática, que são parceiros estratégicos relevantes:

• Itochu Corporation: Detém 589.304.801 ações, representando 10,74% do total.⁴

• Japão Brasil Minério de Ferro Participações LTDA.: Possui 507.762.966 ações, equivalente a 9,26%.⁴

• POSCO Holding Inc.: Com 102.186.675 ações, ou 1,86%.⁴

• China Steel Corporation: Detém 22.366.860 ações, correspondendo a 0,41%.⁴

A companhia também possui ações em Tesouraria (53.294.297 ações, ou 0,97%) e uma parcela de "Outros" acionistas (424.948.544 ações, ou 7,75%).⁴ O total de ações em circulação é de 5.485.338.835, com os dados de composição acionária atualizados em 12 de novembro de 2024.⁴

Percentual de Ações em Circulação (Free Float)

A estimativa do free float apresenta uma discrepância entre as fontes disponíveis. Uma análise inicial, somando as participações de acionistas não controladores (Itochu, Japão Brasil, POSCO, China Steel, Tesouraria e Outros), sugere um free float de aproximadamente 30,99%.⁴ No entanto, outras fontes de mercado indicam um free float de 531,54 milhões de ações em circulação, de um total de 5,49 bilhões de ações em circulação.⁷ Isso se traduz em um percentual de free float de aproximadamente 9,68% (531,54 milhões / 5,49 bilhões * 100).⁷

Para fins de análise de liquidez e influência de mercado, o dado direto de free float (9,68%) tende a ser mais representativo, pois reflete as ações efetivamente disponíveis para negociação no mercado. A diferença entre as estimativas pode ser atribuída à forma como os "Outros" acionistas são classificados ou à inclusão/exclusão de certas participações estratégicas na contagem do free float tradicional. A menor porcentagem de free float pode indicar uma liquidez reduzida para as ações, o que pode torná-las menos atraentes para grandes investidores institucionais que buscam alto volume de negociação. Além disso, um free float menor pode resultar em maior volatilidade de preços, dada a menor disponibilidade de ações no mercado.

A Tabela 1 detalha a composição acionária da CMIN3:

Tabela 1: Composição Acionária da CMIN3 (Atualizado em 12/11/2024)

Acionista	Número de Ações Ordinárias	Percentual do Total
Companhia Siderúrgica Nacional (*)	3.785.474.692	69,01%
Itochu Corporation	589.304.801	10,74%
Japão Brasil Minério de Ferro Part. LTDA.	507.762.966	9,26%
Outros	424.948.544	7,75%
Tesouraria	53.294.297	0,97%
POSCO Holding Inc.	102.186.675	1,86%
China Steel Corporation	22.366.860	0,41%
Total	5.485.338.835	100,00%
Free Float (ações em circulação)	531.540.000	9,68%

Fonte: ⁴

A Tabela 2 apresenta estatísticas chave da CMIN3 no mercado:

Tabela 2: Estatísticas Chave da CMIN3 (Dados de Mercado - 13/06/2025)

Fator	Valor
Preço (BRL)	4,94
Mudança de Hoje	-0,09 / -1,79%
Ações Negociadas	4,18 milhões
Mudança em 1 Ano	-1,00%
Beta	1,2107
Abertura	4,97
Máxima	5,01
Mínima	4,88
Oferta	4,94
Fechamento Anterior	5,03
Volume Médio	6,78 milhões
Ações em Circulação	5,49 bilhões
Free Float	531,54 milhões
P/L (TTM)	7,60
EPS (TTM)	0,6617 BRL
Dividendo Anual (ADY)	0,8306 BRL
Rendimento de Dividendo Anual (ADY)	16,51%
Data Ex-Dividendo	14 de maio de 2025
Data de Pagamento do Dividendo	31 de dezembro de 2025

Fonte: ⁷

Implicações para a Governança Corporativa e Tomada de Decisões

A estrutura acionária da CMIN3, com a Companhia Siderúrgica Nacional detendo uma participação majoritária de 69,01%, confere à controladora um poder de voto substancial. Isso permite à CSN aprovar a maioria das resoluções em assembleias de acionistas, incluindo a eleição do conselho de administração, alterações estatutárias e decisões estratégicas.⁴ Essa concentração de controle pode levar a uma governança mais centralizada, onde os interesses do grupo controlador tendem a prevalecer. As decisões importantes da CMIN3, como investimentos significativos, fusões e aquisições, e a política de distribuição de dividendos, estarão fortemente alinhadas com a estratégia e os objetivos da Companhia Siderúrgica Nacional.⁴

Embora existam outros grandes investidores como Itochu Corporation e Japão Brasil Minério de Ferro Participações LTDA., suas participações, embora relevantes, são minoritárias em comparação com o acionista controlador, o que limita sua capacidade de influenciar decisões de forma independente.⁴ Essa dinâmica de poder cria uma potencial tensão entre o controle concentrado e os interesses dos acionistas minoritários. A presença desses grandes investidores estratégicos, que somam aproximadamente 20% das ações combinadas ⁴, sugere que são parceiros-chave cujos interesses podem estar alinhados com a visão de longo prazo da controladora para a produção e fornecimento da CMIN3. No entanto, para acionistas minoritários puramente financeiros, essa estrutura limita sua influência em decisões críticas, levantando questões sobre a eficácia dos mecanismos de proteção.

O Conselho de Administração da CMIN3 reflete essa estrutura, incluindo membros da liderança da CSN (como Benjamin Steinbruch, Presidente) e representantes de parceiros estratégicos (como Hisakazu Yamaguchi da Itochu), além de membros independentes (Miguel Ethel Sobrinho e Yoshiaki Nakano), que também coordenam o Comitê de Auditoria.⁶ A presença da Diretora de Sustentabilidade da CSN, Helena Olímpia de Almeida Brennand Guerra, no conselho da CMIN3, sinaliza a crescente importância da integração dos fatores ESG no nível estratégico da companhia.⁶ Essa composição do conselho é projetada para alinhar a estratégia da CMIN3 com os objetivos mais amplos do Grupo CSN.

A dualidade do free float é um aspecto a ser considerado. Se o free float for realmente próximo de 9,68% ⁷, isso implica menor liquidez para as ações, potencialmente tornando-as menos atraentes para grandes investidores institucionais que buscam alto volume de negociação. Um free float menor também pode resultar em maior volatilidade de preços. A combinação de um free float reduzido com um acionista controlador dominante significa menor influência do mercado público, reforçando o poder de decisão centralizado da CSN. Embora o site de Relações com Investidores da CMIN3 mencione seções como "Governança Corporativa", "Administração", "Reuniões e Assembleias" e "Estatuto, Códigos e Políticas", sugerindo a existência de estruturas formais ⁶, a eficácia desses mecanismos na proteção dos direitos dos acionistas minoritários em face de um controle tão concentrado é um ponto de análise contínua.

2. Mercado Global de Minério de Ferro

2.1. Visão Geral e Tendências

O mercado global de minério de ferro é um setor dinâmico e de importância fundamental para a economia mundial, dada sua função como principal matéria-prima para a produção de ferro e aço, insumos cruciais para a construção, manufatura e diversas outras indústrias.⁸

Panorama do Mercado Global de Minério de Ferro

Em 2023, o tamanho do mercado global de minério de ferro foi avaliado em US$ 289,90 bilhões.⁸ As projeções indicam um crescimento contínuo, com o mercado atingindo US$ 374,60 bilhões até 2033, o que representa uma Taxa Composta de Crescimento Anual (CAGR) de 2,60% de 2023 a 2033.⁸ Grandes depósitos de minério de ferro são encontrados em diversas regiões do mundo, com fontes significativas em países como Austrália, Brasil, China e Índia.⁸ O minério de ferro é o terceiro elemento mais abundante na Terra, sendo a hematita e a magnetita seus principais componentes.⁸

Tendências Atuais de Demanda e Oferta

A demanda por minério de ferro é intrinsecamente ligada à produção global de aço, que por sua vez é influenciada pelo crescimento econômico, desenvolvimento de infraestrutura, demanda industrial, avanços tecnológicos e regulamentações ambientais.⁸

No lado da oferta, o mercado tem observado volumes recordes. As exportações de minério de ferro da Austrália e do Brasil atingiram 29,19 milhões de toneladas na semana encerrada em 8 de junho de 2025, marcando o maior volume semanal desde dezembro.⁹ As exportações globais de minério de ferro aumentaram 2% em 2024 em comparação com 2023, totalizando 1,6 bilhão de toneladas.¹⁰ As importações marítimas globais cresceram 3,6% para um recorde de 1,707 bilhão de toneladas em 2024, impulsionadas quase que inteiramente pela China.¹¹

A demanda da China, apesar do aumento da oferta, tem demonstrado firmeza, o que tem contribuído para suavizar a queda de preços.⁹ O segmento de finos de minério de ferro é estimado para deter a maior participação na receita ao longo do período projetado, impulsionado pela crescente demanda global por aço, dado que os finos são cruciais para o processo de sinterização na produção de aço.⁸ Além disso, o segmento de minério de alto teor (60% a 72% Fe) é previsto para manter a maior participação de mercado, refletindo a crescente demanda por minério de alta qualidade para produção de aço mais eficiente e de melhor qualidade.⁸

A produção de "hot metal" (ferro gusa de altos-fornos) na China atingiu uma média diária de 2,42 milhões de toneladas até 5 de junho, representando um crescimento de 2,6% em relação ao mesmo período de 2024. Esse nível de produção é sustentado por margens de lucro saudáveis para as siderúrgicas chinesas.⁹ Contudo, apesar da forte produção de aço, as importações chinesas de minério de ferro registraram uma retração de 5,2% entre janeiro e maio de 2025, totalizando 486,41 milhões de toneladas.⁹ Os estoques portuários na China também diminuíram 2,8%, atingindo 133 milhões de toneladas, o nível mais baixo desde fevereiro de 2024.⁹

Fatores que Influenciam os Preços

Os preços do minério de ferro são influenciados por uma complexa interação de fatores macroeconômicos, setoriais e geopolíticos:

• Produção Chinesa de Aço: A demanda por minério de ferro é intrinsecamente ligada à indústria do aço, e a China, como maior produtor mundial, exerce influência dominante.⁸ Embora a produção de aço na China continue aquecida, a desaceleração do setor imobiliário chinês está impactando o consumo de aço, com previsões de queda nos preços de imóveis em até 5% em 2025.⁹ A World Steel Association, no entanto, espera que a demanda global por aço cresça 1,2% em 2025.¹⁰ A complexa intersecção da demanda chinesa e a transição energética é um ponto de inflexão para o mercado. A demanda tradicional, fortemente atrelada à produção chinesa de aço e ao setor imobiliário, enfrenta ventos contrários com a desaceleração imobiliária na China, o que gera pressão de curto prazo nos preços. Concomitantemente, a China busca diversificar suas fontes de minério de ferro para mitigar riscos de oferta e volatilidade de preços.¹²

• Políticas Ambientais: Crescentes preocupações e regulamentações ambientais podem levar a custos operacionais mais altos e limitar a produção de minério de ferro.⁸ A transição energética, embora focada em metais estratégicos como níquel, cobre e lítio, também impulsiona a demanda por minério de ferro de alta qualidade para a produção de "aço verde" (produção com baixa emissão de carbono).⁹ A demanda por minério de ferro de alto teor é estratégica nesse cenário, pois a produção de aço verde, que utiliza hidrogênio e eletricidade limpa, exige matérias-primas de maior pureza para otimizar os processos de descarbonização.¹³ Isso cria uma demanda diferenciada por minério de alta qualidade, valorizando produtores como a CSN Mineração que podem atender a essa especificação.

• Gargalos Logísticos: No Brasil, a infraestrutura logística apresenta deficiências significativas. A malha ferroviária é defasada, com baixa densidade, conflitos urbanos, acidentes, baixa velocidade operacional e incompatibilidade de bitolas. O transporte rodoviário, embora importante, enfrenta altos custos operacionais devido à infraestrutura inadequada, com rodovias desgastadas e falta de manutenção. Além disso, os portos sofrem com restrições de profundidade, carência de obras de dragagem, balizamento e sinalização insuficientes.¹⁵ Tais gargalos podem aumentar os custos de transporte e afetar a competitividade do minério brasileiro no mercado global. A superação desses desafios logísticos é crucial para que o Brasil maximize seu potencial exportador e mantenha sua competitividade global.

• Câmbio: O recente fortalecimento do dólar tem exercido pressão sobre os preços das commodities cotadas na moeda americana, incluindo o minério de ferro.⁹ Uma valorização do dólar torna o minério de ferro mais caro para compradores que utilizam outras moedas, impactando a demanda e, consequentemente, os preços.

• Excesso de Oferta: Projeções indicam um excedente no mercado marítimo de minério de ferro, que pode atingir 62 milhões de toneladas em 2025 e continuar a expandir até 2029.¹⁶ A entrada da mina de Simandou, na Guiné, prevista para novembro de 2025, pode adicionar 120 milhões de toneladas por ano à oferta global, intensificando a pressão sobre os preços.⁹ Este aumento na oferta global, combinado com uma demanda chinesa mais moderada, pode levar a um ambiente de preços mais baixos e maior competitividade entre os produtores.

Perspectivas de Médio a Longo Prazo para o Setor

O mercado global de minério de ferro é projetado para crescer a um CAGR de 2,60% de 2023 a 2033.⁸ A demanda por minério de ferro é intrinsecamente derivada da indústria do aço, que continua sendo um setor fundamental para o desenvolvimento global.¹²

O próximo ciclo de commodities será fortemente influenciado pela transição energética, com foco em metais estratégicos. No entanto, o minério de ferro permanece crucial para a produção de aço, especialmente para o "aço verde" (produção com baixa emissão de carbono), que deve ver um crescimento significativo.⁹ A produção de aço verde baseada em hidrogênio é projetada para atingir 46 milhões de toneladas até 2035, com um CAGR de 37,6% em relação a 2025.¹³ A combinação de grandes reservas de ferro e potencial de energia renovável pode estabelecer novos hubs de produção de ferro e aço em regiões como Austrália, Brasil e África.¹³

As projeções para o preço médio do minério de ferro em 2025 e 2026 indicam uma tendência de queda ou estabilização em patamares mais baixos. O UBS projeta um preço médio de US$ 100 por tonelada para 2025, com um piso de US$ 85. A Trading Economics prevê US$ 96,22 no final do trimestre. Morgan Stanley projeta US$ 100 por tonelada em 2025 e US$ 95 por tonelada em 2026.⁹ Essas previsões refletem a expectativa de um mercado com excesso de oferta e uma demanda chinesa mais contida, o que pode impactar a rentabilidade dos produtores.

A reforma tributária no Brasil é vista como uma oportunidade para modernizar o sistema, mas a proposta de um Imposto Seletivo sobre a extração de minério de ferro é uma preocupação para a indústria. Argumenta-se que tal medida poderia reduzir a competitividade do país e levar à fuga de capital.¹⁷ A incerteza regulatória e a carga tributária são fatores que podem influenciar os investimentos no setor mineral brasileiro.

Apesar dos desafios, o Brasil está bem posicionado para liderar a transição energética devido às suas significativas reservas de minerais estratégicos como nióbio, terras raras, grafite, níquel e manganês.¹⁷ A demanda por esses minerais, juntamente com o minério de ferro de alta qualidade para aço verde, representa uma oportunidade de longo prazo para o setor mineral brasileiro.

2.2. Posicionamento da CSN Mineração no Cenário Global

A CSN Mineração se destaca no cenário global do minério de ferro por sua posição competitiva e sua participação significativa no mercado.

Participação de Mercado e Competitividade

A CSN Mineração é a sexta maior exportadora de minério de ferro do mundo, atendendo clientes na Ásia, Europa, América do Norte e Brasil.¹⁸ Sua capacidade de exportação anual do terminal TECAR, no Porto de Itaguaí, excede 42 milhões de toneladas de minério de ferro.¹⁹ Em 2024, a produção total de minério de ferro (incluindo compras de terceiros) foi de 42.010 mil toneladas, alinhada com o

guidance da empresa e apenas 1,3% abaixo do volume de 2023, refletindo uma estratégia de priorização de margem sobre volume.²⁰ O volume de vendas em 2024 foi de 42.552 mil toneladas, em linha com 2023.²⁰

A competitividade da CSN Mineração é impulsionada por diversos fatores:

• Custo de Produção (C1): A CSN Mineração possui um dos custos C1 mais competitivos globalmente. No 4T24, o custo C1 atingiu US$ 20,4/t, um aumento de 6,3% em relação ao trimestre anterior devido à menor diluição de custos fixos, mas ainda um patamar competitivo.²⁰ Outras fontes indicam um custo C1 de US$ 32,4/ton, posicionando a empresa no primeiro quartil global de competitividade.²¹ Em comparação, a Vale registrou um custo C1 de US$ 18,8/t no 4T24 e US$ 21,8/t em 2024 ²², enquanto BHP e Rio Tinto operam com custos C1 na faixa de US$ 15-18 por tonelada.²⁴ A Fortescue, por exemplo, tem custos C1 em torno de US$ 15,10 por tonelada.²⁴ A capacidade da CSN Mineração de manter seu custo C1 competitivo, mesmo em um cenário de preços de minério de ferro pressionados, é fundamental para sua resiliência e lucratividade.

• Qualidade do Minério: A empresa produz minério de alto teor, com uma pureza média de 65,7% de Fe, em comparação com a média de mercado de 62,4%.²¹ Essa alta qualidade é um diferencial, especialmente com a crescente demanda por minério de ferro de maior teor para a produção de aço verde, que busca otimizar a eficiência e reduzir as emissões de carbono.¹³ A instalação de uma planta de Concentração Magnética de Alta Intensidade para gerar "pellet feed" de alto teor a partir de rejeitos demonstra o compromisso com a qualidade e o aproveitamento de recursos.²⁶

• Logística Integrada: A posse de uma infraestrutura logística integrada, incluindo participação na MRS Logística e o terminal cativo TECAR no Porto de Itaguaí, é uma vantagem competitiva significativa.¹ Essa integração permite à CSN Mineração controlar o transporte de minério desde as minas até o porto, reduzindo custos logísticos em 22% quando comparado à média de concorrentes nacionais.²¹ O TECAR tem capacidade para exportar 45 milhões de toneladas de minério de ferro por ano.²⁷ A capacidade de não depender de portos de terceiros e a excelência logística demonstrada em 2024, com recorde de toneladas embarcadas no TECAR, contribuem para a eficiência operacional e maximização de resultados.²⁰ Essa infraestrutura própria proporciona maior controle sobre os prazos e custos de entrega, elementos cruciais em um mercado global competitivo.

A CSN Mineração se posiciona como um player de destaque em custo e qualidade, o que lhe permite manter uma margem EBITDA de 41% mesmo com o minério de ferro a US$ 85/ton, enquanto concorrentes com custo médio de US$ 43,8/ton teriam suas margens reduzidas a 28% no mesmo cenário.²¹ Essa capacidade de manter margens saudáveis em cenários de preços mais baixos é um indicador de sua robustez operacional e vantagem competitiva.

3. Operações de Minério de Ferro da CMIN3

A CSN Mineração possui uma operação de minério de ferro verticalmente integrada e eficiente, que abrange desde a extração nas minas até a exportação via terminal portuário próprio.

3.1. Minas e Reservas

As operações de minério de ferro da CSN Mineração estão concentradas em minas estratégicas no Brasil, com reservas substanciais que garantem a longevidade de suas atividades.

• Minas de Casa de Pedra e Engenho: A companhia detém as minas de Casa de Pedra e do Engenho.¹ A mina de Casa de Pedra, localizada em Congonhas (MG), é a operação de mineração de ferro mais antiga do Brasil.¹⁹ Possui recursos totais de mais de 6 bilhões de toneladas e reservas certificadas de 3 bilhões de toneladas (certificação SNOWDEN, 2014).¹⁹ O minério é extraído de quatro corpos principais e enviado para processamento na Planta Central (via úmida) ou nas Plantas Móveis (via seca), localizadas próximas às áreas de extração.¹⁹ A capacidade de produção atual de Casa de Pedra é de 30 milhões de toneladas por ano.¹⁹ A mina do Engenho, adjacente à Casa de Pedra, possui reservas estimadas em 300 milhões de toneladas de minério (certificação SNOWDEN, 2014).¹⁹

• Complexo de Beneficiamento do Pires: O complexo do Pires, também parte da infraestrutura da CMIN3, inclui uma unidade de britagem e peneiramento (ITM), uma planta de classificação e concentração por espirais (ITFG) e uma planta de concentração magnética de alta intensidade (CMAI).¹⁹ O Pires produz granulado, sinter feed e concentrado.¹⁹

• Reservas Certificadas: As reservas certificadas da CSN Mineração totalizam mais de 2 bilhões de toneladas, de acordo com o Joint Ore Reserves Committee (JORC).¹ A revalidação dos depósitos da Mina Casa de Pedra foi realizada com base no Plano de Desenvolvimento de Longo Prazo (LTDP), visando assegurar o suprimento da Usina Presidente Vargas (UPV) por pelo menos os próximos 30 anos, além de atender a outros mercados.²⁹ Os estudos consideraram levantamentos topográficos das áreas de cava existentes e futuras (Principal, Oeste, Norte e Serra do Mascate) e seus respectivos modelos de blocos.²⁹

3.2. Qualidade do Minério

A qualidade do minério de ferro produzido pela CSN Mineração é um fator chave para sua competitividade, especialmente em um mercado que valoriza produtos de maior teor para otimização dos processos siderúrgicos.

• Tipo e Qualidade do Minério: A CSN Mineração produz granulado, sinter feed e pellet feed.¹⁹ A empresa foca na produção de minério de ferro de alto teor ²⁶, com uma pureza média de 65,7% de Fe, o que se compara favoravelmente à média de mercado de 62,4%.²¹ Essa característica é particularmente relevante para a demanda crescente por "aço verde", que exige matérias-primas de maior pureza para processos de descarbonização.¹³

• Contaminantes: Embora o material de pesquisa não forneça uma comparação direta e detalhada dos níveis de contaminantes com os padrões de mercado, o foco da CSN Mineração em minério de alto teor sugere um perfil de impurezas mais baixo, o que é altamente valorizado pelas siderúrgicas. A análise de reservas da mina Casa de Pedra (Corpos Principal e Oeste) indica teores médios de 15,00% de Sílica (SiO2), 1,75% de Alumina (Al2O3), 0,065% de Fósforo (P) e 0,71% de Manganês (Mn).²⁹ Para o Corpo Norte e Serra do Mascate, os teores médios são de 14,96% de Sílica (SiO2), 1,75% de Alumina (Al2O3), 0,065% de Fósforo (P) e 0,37% de Manganês (Mn).²⁹

• Iniciativas de Melhoria da Qualidade: A CSN Mineração investiu R$ 54 milhões na instalação de uma planta de Concentração Magnética de Alta Intensidade nas barragens B4 e B5, na unidade Casa de Pedra.²⁶ O objetivo dessa planta é reduzir os impactos ambientais, diminuindo a geração de rejeitos, e contribuir para o crescimento da produção de Casa de Pedra, gerando minério de ferro de alto teor.²⁶ Essa nova planta de beneficiamento tem capacidade de produção de 1,1 milhão de toneladas por ano de pellet feed, processando tanto o rejeito de minério de ferro depositado nas barragens quanto o rejeito da planta central.²⁶ Essa iniciativa demonstra o compromisso da empresa em otimizar o aproveitamento de suas reservas e agregar valor ao seu produto final, alinhando-se às demandas do mercado por minério de maior pureza.

3.3. Logística

A infraestrutura logística da CSN Mineração é um diferencial competitivo crucial, permitindo o transporte eficiente de seu minério de ferro para mercados domésticos e internacionais.

• Infraestrutura Logística Integrada: A CSN Mineração utiliza uma infraestrutura logística integrada que abrange ferrovias e portos.¹ Essa integração vertical é uma das poucas no Brasil, proporcionando cobertura para suas operações em todo o território nacional.²⁷

• Ferrovias (MRS Logística): A CSN detém 18,63% das ações do grupo controlador da MRS Logística, uma concessionária ferroviária que opera mais de 160 milhões de toneladas de carga por ano nos estados de Minas Gerais, Rio de Janeiro e São Paulo.¹⁹ A MRS é responsável pelo transporte do minério de ferro para exportação das minas da CSN Mineração em Minas Gerais até o Porto de Itaguaí, no Rio de Janeiro.¹⁹ Internamente, a ferrovia também distribui minério de ferro para a usina Presidente Vargas da CSN e outras plantas no Sudeste do Brasil.¹⁹ Cerca de 10% de toda a movimentação ferroviária do Brasil é composta por insumos e produtos da Companhia.²⁷

• Portos (TECAR): A CSN Mineração administra o Terminal de Granéis Sólidos (TECAR) no Porto de Itaguaí, no Rio de Janeiro.¹ Interconectado à MRS, o TECAR possui uma capacidade de exportação de mais de 42 milhões de toneladas de minério de ferro anualmente no berço 102.¹⁹ Além disso, o terminal pode descarregar até 3,5 milhões de toneladas de redutores por ano no berço 101 e oferece versatilidade para manusear outros materiais a granel no berço 202.¹⁹

• Eficiência e Custos Associados: A logística integrada da CSN Mineração é um fator de eficiência e redução de custos. A capacidade de não depender de portos de terceiros e o recorde de toneladas embarcadas via TECAR em 2024 contribuíram para a eficiência logística operacional e a maximização dos resultados.²⁰ Essa integração reduz os custos de transporte em 22% em comparação com a média dos concorrentes nacionais.²¹ No 1T25, o custo C1 da CMIN3 foi de US$ 21,0/t, com uma redução de 10,6% em relação ao ano anterior, refletindo, em parte, um menor custo logístico.²⁸ A maior penetração da produção própria na composição do mix também contribuiu para a redução do custo logístico médio da empresa.²⁸ A capacidade de controlar a cadeia logística desde a mina até o porto confere à CSN Mineração uma vantagem competitiva significativa, garantindo maior previsibilidade e controle de custos em um ambiente de mercado volátil.

4. Sustentabilidade

A CSN Mineração demonstra um compromisso crescente com as práticas de sustentabilidade, integrando aspectos ambientais, sociais e de governança (ESG) em suas operações.

4.1. Ambiental

A gestão ambiental da CSN Mineração é um pilar fundamental de sua estratégia de sustentabilidade, com foco em resíduos, uso de água e emissões de carbono.

• Gestão de Resíduos (Barragens de Rejeitos): A companhia mantém um rigoroso monitoramento de suas barragens de rejeitos, que são utilizadas para conter os resíduos do processo de beneficiamento do minério de ferro.²⁶ Possui um Plano de Segurança de Barragens (PSB) e um Plano de Ação de Emergência para Barragens de Mineração (PAEBM), em conformidade com a legislação vigente.²⁶ Todas as barragens são auditadas por empresas independentes para avaliar sua estabilidade e garantir a segurança estrutural.²⁶ O monitoramento é realizado periodicamente com instrumentos específicos, inspeções visuais diárias e um sistema automático de monitoramento instantâneo.²⁶ A CSN Mineração também investiu R$ 54 milhões na instalação de uma planta de Concentração Magnética de Alta Intensidade nas barragens B4 e B5 na unidade Casa de Pedra. Essa planta visa reduzir os impactos ambientais ao diminuir a geração de rejeitos e, ao mesmo tempo, aumentar a produção de minério de ferro de alto teor (pellet feed) a partir desses rejeitos.²⁶

• Uso de Água: A CSN Mineração demonstra um forte compromisso com a gestão responsável dos recursos hídricos. A empresa possui mais de quarenta sistemas de controle para efluentes e drenagens e mais de trinta pontos de monitoramento nos cursos d’água na área de influência de suas operações.³¹ Investimentos contínuos em novas tecnologias e projetos visam aumentar a eficiência no uso da água e no tratamento de efluentes. Como resultado, o índice de recirculação de água na CSN Mineração aumentou de 77,6% em 2018 para 88,2% em 2023.³¹ A CSN, como grupo, reporta que 94% da água utilizada em seus processos é reutilizada, e a qualidade da água retornada ao ambiente é superior à capturada.³²

• Emissões de Carbono e Outras Iniciativas Ambientais: A CSN Mineração elabora anualmente um inventário das emissões de gases de efeito estufa (GEE) seguindo as diretrizes do Greenhouse Gas – GHG Protocol.³³ O objetivo é desenvolver uma estratégia de gestão de carbono, mitigar riscos e adaptar-se às mudanças climáticas, além de identificar oportunidades de redução de custos ligadas à eficiência produtiva.³³ A atuação integrada da CSN resulta em ganhos significativos de eficiência produtiva e menores emissões de carbono. Isso inclui a interligação mineração-porto-indústria via malha ferroviária, minimizando emissões da logística rodoviária; a fabricação de cimentos com escória de alto-forno, reduzindo o uso de clínquer; e uma matriz energética diversificada com participação em usinas hidrelétricas.³³ A companhia também reutiliza gases siderúrgicos para cogeração de energia elétrica.³³ Pelo quinto ano consecutivo, a CSN recebeu o selo Ouro do

  GHG Protocol por reportar e verificar externamente suas emissões.³³ A empresa reporta anualmente ao

  Carbon Disclosure Project (CDP) desde 2010, abordando mudanças climáticas, supply chain e recursos hídricos.³³

4.2. Social

A CSN Mineração, como parte do Grupo CSN, demonstra um compromisso com as comunidades locais, a segurança no trabalho e programas de responsabilidade social.

• Relação com Comunidades Locais: A CSN busca valorizar as regiões e comunidades onde atua, estabelecendo parcerias com o governo local e a sociedade por meio de seus projetos sociais.³⁴ Em 2023, a CSN investiu aproximadamente R$ 57 milhões em responsabilidade social.⁵ A Fundação CSN atua como um elo entre os negócios do Grupo CSN e as comunidades, ampliando impactos positivos em educação, cultura, articulação e curadoria.³⁵ A CSN Mineração realiza visitas de moradores às suas instalações, especialmente à barragem Casa de Pedra, para esclarecer dúvidas sobre segurança e estabilidade, e promove simulados de emergência para preparar a comunidade.²⁶ Também instalou sirenes de alerta, pontos de encontro e rotas de fuga.²⁶ O Comitê Comunitário CSN, composto por órgãos locais e representantes da sociedade civil, visa manter um canal de diálogo eficaz e transparente com a comunidade.²⁶

• Segurança no Trabalho: A saúde e segurança no trabalho são valores centrais para a CSN. A empresa busca alinhar seu compromisso com a saúde e segurança ocupacional (SSO) aos objetivos de negócio, garantindo o bem-estar de pessoas, processos e ativos.³⁴ Cada funcionário é responsável pelo desempenho de segurança, com a mesma prioridade dada à produção, custos, qualidade e prazos.³⁴ A CSN Mineração registrou uma redução de 10% na taxa de frequência de acidentes e completou 11 anos sem fatalidades em 2024.²⁰ A gestão de SSO é baseada em pilares como liderança, profissionais de SSO, procedimentos, comportamento seguro, gestão de riscos, gestão de fornecedores e capacitação em SSO.³⁴

• Programas de Responsabilidade Social: As iniciativas sociais são realizadas através da Fundação CSN e de projetos com instituições parceiras, com apoio de incentivos fiscais.³⁴ Programas como "Garoto Cidadão" oferecem atividades sociais e culturais para crianças e adolescentes, e "Histórias que Ficam" promove o cinema brasileiro.³⁴ A Fundação CSN também mantém escolas técnicas e um Hotel Escola, oferecendo qualificação profissional.³⁴ No âmbito da saúde, a CSN patrocina programas do Ministério da Saúde e apoia instituições como a AACD e o Hospital do Câncer.³⁴

4.3. Governança

A governança corporativa da CSN Mineração está alinhada com as melhores práticas de mercado e integra a sustentabilidade em sua estrutura decisória.

• Práticas de Governança Corporativa Relacionadas à Sustentabilidade: A CSN Mineração reforça seu compromisso com a transparência e a evolução contínua de suas práticas de divulgação de informações ESG.⁶ O Relato Integrado 2023 da CMIN, aprovado pelo Conselho de Administração e auditado por Grant Thornton, detalha as práticas de gestão, desempenho e metas da companhia.⁶ A presença da Diretora de Sustentabilidade da CSN no Conselho de Administração da CMIN3 (Helena Olímpia de Almeida Brennand Guerra) demonstra a integração das questões ESG no nível estratégico da companhia.⁶

• Comitês de Sustentabilidade: A Fundação CSN, que gerencia os programas de responsabilidade social do Grupo CSN, integra o Comitê ESG da Companhia. Este comitê assessora o Conselho de Administração na gestão de riscos, impactos e oportunidades nos aspectos ESG, e faz parte do Grupo Temático de Territórios, também ligado ao Comitê ESG.³⁵ Essa estrutura garante que as considerações de sustentabilidade sejam elevadas ao mais alto nível de decisão corporativa.

• Relatórios ESG: A CSN Mineração prepara seu Relato Integrado anualmente, seguindo importantes referenciais de mercado como GRI Standards, International Integrated Reporting Framework (IIRC), recomendações da Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD) e Task Force on Nature-related Financial Disclosures (TNFD), e indicadores do Sustainability Accounting Standards Board (SASB) para o setor de Metais e Mineração.⁶ A publicação do inventário de emissões de GEE, verificada externamente, demonstra a transparência da companhia em relação aos desafios das mudanças climáticas globais.³³ A empresa também reporta anualmente ao

  Carbon Disclosure Project (CDP) desde 2010.³³ O Relato Integrado 2024 do Grupo CSN destaca o sucesso da estratégia de construir e expandir um portfólio de negócios integrado e verticalizado, com foco nas questões e desafios da sustentabilidade.⁵

4.4. Desafios e Oportunidades de Sustentabilidade

A CSN Mineração enfrenta desafios e oportunidades de sustentabilidade que moldarão seu futuro no curto e longo prazo.

• Desafios:

  • Volatilidade dos Preços do Minério de Ferro: A dependência da demanda chinesa e o aumento da oferta global, com a entrada de novas minas como Simandou, podem gerar pressão de baixa nos preços.⁹ Essa volatilidade impacta diretamente a receita e a capacidade de investimento da companhia.²⁰

  • Regulamentações Ambientais e Sociais: O setor de mineração está sujeito a crescentes exigências regulatórias, especialmente após eventos como os rompimentos de barragens no Brasil.¹² A gestão de resíduos, o uso da água e as emissões de carbono são áreas de constante escrutínio e demandam investimentos contínuos para conformidade e melhoria.²⁶

  • Riscos de Execução de Projetos: A Morgan Stanley rebaixou a CSN Mineração citando preocupações com a execução de sua estratégia de expansão, como atrasos no projeto P15, que visava produzir 16,5 milhões de toneladas de minério de ferro de alta qualidade anualmente.¹⁶ Tais atrasos podem afetar as projeções de resultados e a percepção do mercado.

  • Contratos de Pré-pagamento: A empresa possui contratos de pré-pagamento que, embora forneçam liquidez a curto prazo, geram compromissos de reembolso que podem limitar a flexibilidade financeira e reduzir a conversão de EBITDA em fluxo de caixa livre no longo prazo.¹⁶

  • Carga Tributária: A proposta de um Imposto Seletivo sobre a extração de minério de ferro no Brasil é uma preocupação, pois pode aumentar a carga tributária e reduzir a competitividade do país no cenário global.¹⁷

• Oportunidades:

  • Demanda por Minério de Alto Teor e Aço Verde: A transição energética e a crescente demanda por "aço verde" impulsionam a necessidade de minério de ferro de alta qualidade.¹³ A CSN Mineração, com sua capacidade de produzir minério com 65,7% de Fe ²¹ e investimentos em pellet feed a partir de rejeitos ²⁶, está bem posicionada para atender a essa demanda premium. Isso pode gerar margens mais elevadas e diferenciar seus produtos no mercado.

  • Eficiência Operacional e Logística Integrada: A operação integrada da CSN Mineração (minas, ferrovia MRS, terminal TECAR) proporciona uma vantagem de custo e eficiência logística.¹ Essa integração permite à empresa otimizar custos de transporte e garantir a entrega, o que é crucial em um mercado global competitivo. A capacidade de reduzir custos logísticos em 22% em relação aos concorrentes é um diferencial significativo.²¹

  • Ganhos de Eficiência e Redução de Emissões: As iniciativas de descarbonização e gestão de GEE da CSN Mineração, como a interligação ferroviária e o uso de coprodutos na fabricação de cimentos, resultam em ganhos de eficiência produtiva e menores emissões de carbono.³³ Essas ações não apenas contribuem para a sustentabilidade, mas também podem gerar redução de custos operacionais e melhorar a reputação da empresa junto a investidores e consumidores.

  • Posicionamento ESG: A CSN Mineração possui um rating de risco ESG "Médio" pela Sustainalytics (24.9), classificando-se como a 6ª de 156 empresas no setor de Aço, com gestão de risco ESG "Forte".³⁶ A entrada no portfólio FTSE4GOOD e a ausência de fatalidades por 11 anos são destaques ESG.²⁰ Um forte desempenho ESG pode atrair investimentos de fundos focados em sustentabilidade e fortalecer a "licença social para operar" da companhia.

  • Aproveitamento de Rejeitos: O investimento na planta de Concentração Magnética de Alta Intensidade para processar rejeitos em pellet feed de alto teor representa uma oportunidade de agregar valor a um subproduto, reduzindo o impacto ambiental e aumentando a produção de um material de maior valor.²⁶

No curto prazo, a empresa deve focar na gestão da volatilidade dos preços e na execução dos projetos de expansão para garantir a entrega de volumes e a otimização de custos. No longo prazo, as oportunidades relacionadas à demanda por minério de alta qualidade para a produção de aço verde e a contínua melhoria de suas práticas ESG serão cruciais para sustentar seu crescimento e competitividade.

Conclusões

A CSN Mineração (CMIN3) se posiciona como um player robusto e estrategicamente relevante no mercado global de minério de ferro, impulsionada por uma estrutura operacional verticalmente integrada e uma sólida base de reservas. Sua consolidação em 2015 e o IPO de 2021 foram movimentos calculados que fortaleceram a saúde financeira do Grupo CSN e capitalizaram um período favorável no mercado de commodities. O controle majoritário da CSN na CMIN3 garante alinhamento estratégico, embora a dinâmica entre o controle concentrado e os interesses dos acionistas minoritários, especialmente em relação à liquidez do free float, seja um ponto de atenção para investidores puramente financeiros.

No cenário global, a CSN Mineração navega em um ambiente complexo, marcado pela flutuação dos preços do minério de ferro, a desaceleração do setor imobiliário chinês e a crescente demanda por minério de alta qualidade para a produção de aço verde. A capacidade da empresa de produzir minério com alto teor de ferro e sua logística integrada, que inclui participação na MRS Logística e o terminal TECAR, conferem-lhe uma vantagem competitiva significativa em termos de custo e eficiência. Essa otimização da cadeia de valor mitiga parte dos riscos associados aos gargalos logísticos brasileiros e à volatilidade dos preços.

Em relação à sustentabilidade, a CSN Mineração demonstra um compromisso claro com as práticas ESG. A gestão proativa de suas barragens de rejeitos, os investimentos em tecnologias para reduzir a geração de resíduos e aumentar a recirculação de água, e a elaboração de inventários de GEE com metas de descarbonização, evidenciam uma abordagem responsável. A integração das questões ESG no Conselho de Administração e a adesão a frameworks de relatórios internacionais reforçam a transparência e a responsabilidade corporativa.

Os principais desafios para a CSN Mineração incluem a persistente volatilidade dos preços do minério de ferro, a concorrência global intensificada pela entrada de novos players e a necessidade de gerenciar os riscos de execução de seus projetos de expansão, como o P15, além das implicações de contratos de pré-pagamento e da carga tributária no Brasil. Contudo, as oportunidades superam esses desafios, impulsionadas pela demanda crescente por minério de alto teor para a descarbonização da indústria do aço, a contínua otimização de sua eficiência operacional e logística, e a valorização de um forte desempenho ESG por parte dos investidores.

Para um estudo aprofundado, recomenda-se monitorar de perto a evolução dos preços do minério de ferro, as políticas econômicas e ambientais da China, o progresso dos projetos de expansão da CMIN3 e a eficácia de suas iniciativas de sustentabilidade. A capacidade da CSN Mineração de manter sua posição de baixo custo e alta qualidade, enquanto avança em sua agenda ESG, será crucial para seu sucesso e para a criação de valor a longo prazo.